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18/06/2026

Doblarse sin romperse

La economía global entra en 2026 doblándose, pero sin romperse. El crecimiento debería mantenerse cerca de la tendencia, respaldado por una política fiscal y monetaria más flexible, unos balances saneados del sector privado y los vientos favorables estructurales de la IA. La inflación es desigual y persistente, debido en gran medida a EE.UU., pero tiende a bajar en otros lugares. Aunque la incertidumbre fundamental y política siga siendo elevada, creemos que ya ha pasado su punto álgido, aunque los inversores deben estar atentos a episodios de volatilidad del mercado en previsión de las midterms en EE.UU. o la transición en la presidencia de la Reserva Federal.
Este contexto es favorable para los activos de riesgo, aunque reconocemos que nos encontramos en una fase tardía del ciclo de expansión, en la que las posibles recompensas pueden ser menores y los riesgos potenciales mayores que en trimestres anteriores.. El riesgo geopolítico no puede ignorarse, como nos recuerda la intervención estadounidense en Venezuela a principios de año.
Para los inversores, la IA sigue siendo un tema clave, pero debe abordarse con disciplina y diversificación. No creemos que el sector esté en territorio de burbuja, y perderse nuevas subidas podría resultar costoso. Sin embargo, el riesgo de concentración es real. El universo de oportunidades se amplía hacia aplicaciones que impulsan la demanda de potencia de cálculo, energía y tecnologías habilitadoras. Esto exige un enfoque diversificado: entre subsectores tecnológicos, geografías y temáticas de innovación adyacentes. Al mismo tiempo, conviene vigilar los diferenciales de los credit default swaps (CDS) de las principales compañías de IA, que podrían anticipar riesgos crediticios emergentes.
En conjunto, hemos reforzado nuestra postura a favor del riesgo, favoreciendo la diversificación entre clases de activos y regiones. Europa ofrece oportunidades selectivas pese a la pérdida de impulso en algunos mercados, mientras que Asia sigue infravalorada tanto en renta variable como en divisas. Combinar exposición a motores estructurales de crecimiento como la IA con posiciones en mercados emergentes, metales preciosos y divisas infravaloradas puede ayudar a equilibrar riesgo y rentabilidad en lo que esperamos sea un año resiliente, aunque complejo, donde la gestión activa será fundamental.

Gráfico del trimestre

¿Es inclusivo el crecimiento de EE. UU.?
A primera vista, la economía estadounidense parece resistente. Pero si se analiza más a fondo, el panorama se vuelve más desigual. Se está imponiendo una economía en forma de «K»: el brazo superior de la K refleja que los hogares con ingresos más altos siguen gastando libremente, mientras que el brazo inferior muestra a los estadounidenses con ingresos más bajos afectados por las persistentes presiones sobre los precios. Si esta divergencia persiste, podrían surgir dudas sobre la durabilidad del crecimiento.

At first glance, the US economy looks resilient. But dig deeper, and the picture becomes more uneven. A “K-shaped” economy is taking hold: the upper arm of the K reflects higher-income households continuing to spend freely, while the lower arm shows lower-income Americans squeezed by persistent price pressures. If this divergence persists, questions could emerge about the durability of growth.

Nota: Consumo privado basado en cálculos de Moody's (hasta el segundo trimestre de 2025). Fuente: Moody's y Bloomberg.

Consulte el resumen de nuestras perspectivas: House View del 1º trimestre de 2026.

Convicción por clases de activos:

Convicciones por clases de activos: renta variable

Aunque las valoraciones estadounidenses parecen elevadas, especialmente en el segmento concentrado de la alta capitalización, siguen existiendo oportunidades, en parte debido al retorno de la inversión en el sector manufacturero.
Europa sigue impulsando la autonomía estratégica, con políticas fiscales expansivas que proporcionan un estímulo significativo. También continuarán los esfuerzos para movilizar más capital privado a través de la incipiente Unión de Ahorro e Inversión de la UE.
La ola de difusión de la IA en China se está combinando con la profundidad y amplitud de las cadenas de suministro nacionales, así como con un floreciente ecosistema de empresas emergentes innovadoras. Junto con el auge de las licencias de biotecnología y la reforma en curso de las pensiones y los seguros, China debería ofrecer un terreno fértil para los inversores en 2026.
La economía de las aspiraciones de India, impulsada por la creciente penetración digital, el aumento de los ingresos y la creciente formalización sigue cobrando impulso.
En términos sectoriales, las ciencias de la vida parecen estar dando un giro, y los vientos en contra de los últimos años se están transformando en un impulso más positivo. Por ejemplo, la reducción de existencias tras la COVID-19 ha terminado, mientras que el exceso de oferta derivado de los recortes del gasto en EE. UU. se ha mitigado. Las perspectivas a largo plazo de los efectos transformadores de la IA siguen siendo sólidas, a pesar de la volatilidad a corto plazo; la creciente demanda de energía favorece a las empresas de servicios públicos.

Las declaraciones aquí contenidas pueden incluir declaraciones sobre expectativas futuras y otras declaraciones prospectivas basadas en las opiniones y suposiciones actuales de la dirección, e implican riesgos e incertidumbres conocidos y desconocidos que podrían hacer que los resultados, el rendimiento o los acontecimientos reales difieran sustancialmente de los expresados o implícitos en dichas declaraciones. No asumimos ninguna obligación de actualizar ninguna declaración prospectiva.

Convicciones por clases de activos: renta fija

La divergencia en los mercados de bonos mundiales favorece un enfoque activo de la gestión de la duración.
En mercados centrales como el estadounidense, preferimos los bonos del Estado a corto plazo. Seguimos esperando que la curva de tipos de Estados Unidos se empine, dada la insuficiencia de las primas en los bonos a más largo plazo.
Algunos mercados se acercan al final de los ciclos de flexibilización monetaria; favorecemos los bonos que aplanan la curva de rendimiento en mercados como el canadiense.
Para una exposición a más largo plazo, consideramos la deuda soberana de mercados emergentes emitida por Brasil, Perú y Sudáfrica, donde los tipos reales son atractivos y los bancos centrales tienen margen para recortar los tipos.
En el mercado de divisas, vemos un impulso favorable para las monedas asiáticas, profundamente infravaloradas, dado el contexto de políticas favorables y la disminución de la incertidumbre comercial.
En el crédito con grado de inversión, los precios son justos, respaldados por unos fundamentos y unos datos sólidos; preferimos las partes más senior de la estructura de capital, favoreciendo los valores financieros y las utilities frente a los industriales cíclicos.
Aunque el riesgo de impago es, en general, manejable, los bonos de alto rendimiento exigen un enfoque diversificado y selectivo en una fase tardía del ciclo. Las empresas de mercados emergentes y los bonos asiáticos de alto rendimiento ofrecen diversificación del ciclo crediticio y una relación rentabilidad-riesgo aceptable.

Convicciones por clases de activos: multiactivos

Somos optimistas con respecto a los activos de riesgo, a pesar de la reciente volatilidad del mercado y la incertidumbre en torno a los datos de EE.UU. y la trayectoria de los tipos de interés de la Fed.
La renta variable es nuestra clase de activos preferida, respaldada por unos beneficios resistentes impulsados por la IA. Mantenemos una exposición regional equilibrada, con convicciones más sólidas, especialmente en los mercados emergentes. También reequilibramos la tecnología estadounidense hacia Asia. En Europa, preferimos España y las pequeñas capitalizaciones.
En renta fija, somos más optimistas con respecto a los bonos con curvas ascendentes y moderadamente positivos con respecto a la duración. Creemos que las bajadas de tipos de interés en Europa y EE. UU. seguirán respaldando los bonos del Estado, excepto en Japón, donde la expansión fiscal y la política monetaria restrictiva del Banco de Japón podrían dar lugar a tipos de interés aún más altos.
Los bonos de mercados emergentes siguen siendo una convicción fundamental por su atractivo carry y su resistencia, y complementan el crédito de alta calidad de nuestras carteras. Los fundamentos subyacentes, en forma de fuerte crecimiento y mejora de las posiciones fiscales, deberían seguir impulsando el rendimiento.
Mantenemos nuestra convicción a largo plazo sobre el oro, respaldada por la demanda de los bancos centrales y las entradas en los fondos cotizados en bolsa. Hemos mejorado nuestra opinión sobre el cobre, ya que la oferta se estanca mientras crece la demanda para respaldar las infraestructuras necesarias para la transición ecológica y el auge de la inteligencia artificial.

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