House View Q3 2025: Fear of going in?

• Nous prévoyons un redressement de la courbe des taux, en particulier aux États-Unis, en raison des risques pesant sur la croissance économique et des inquiétudes liées à la détérioration des perspectives budgétaires. La volatilité des marchés obligataires pourrait rester élevée, c'est pourquoi nous préférons adopter une approche tactique, autour de nos opinions fondamentales sur les courbes de taux et de notre biais en faveur d'une duration longue.
• Nous voyons de la valeur dans les gilts à 30 ans par rapport aux bons du Trésor américain. Nous pensons que le contexte macroéconomique et politique favorise également les spreads souverains des pays périphériques de la zone euro par rapport aux marchés core.
• Dans le crédit investment grade, les valorisations sont légèrement élevées, mais les fondamentaux des entreprises restent solides et les facteurs techniques sont favorables. Nous conservons une surpondération modérée, en privilégiant les titres de meilleure qualité et non cycliques.
• Nous estimons que les spreads des titres à haut rendement offrent une compensation limitée en cas de hausse des défauts. Plutôt que de suivre le marché, nous nous concentrons sur la sélection des titres et restons légèrement sous-pondérés.
• Sur les marchés émergents, nous privilégions les obligations en monnaie locale, en particulier lorsque les banques centrales disposent d'une marge de manœuvre pour réduire leurs taux, comme en Indonésie. Nous apprécions également les taux locaux sud-africains.
• Nous pensons que le dollar américain est confronté à des vents contraires cycliques et structurels et privilégions les positions courtes sur le won sud-coréen, le dollar singapourien et le real brésilien, entre autres.

• En tant qu'investisseurs multi-actifs, nous sommes prudemment optimistes à l'égard des actions, soutenues par une dynamique favorable, mais avec de fortes préférences régionales. Si les actions pourraient continuer à bénéficier d'un soutien technique à court terme, nous pensons que les actions américaines atteindront un sommet séculaire, tandis que d'autres marchés pourraient surperformer. Notre choix se porte sur les actions de la zone euro, soutenues par l'amélioration du sentiment, la politique accommodante des banques centrales et l'afflux croissant d'investisseurs.
• La zone euro reste également notre zone préférée pour les obligations souveraines en raison de la faiblesse de l'inflation et des flux vers les valeurs refuges, même si notre conviction s'est modérée. Nous sommes plus prudents à l'égard des bons du Trésor américain en raison des inquiétudes budgétaires croissantes et de la faiblesse des adjudications. La dette émergente devrait bénéficier de plus en plus de la discipline budgétaire et monétaire passée.
• La fragilité du dollar américain reste le thème dominant sur les marchés des changes. Nous restons positifs à l'égard de l'euro et du yen japonais, qui bénéficient de la faiblesse du dollar et de fondamentaux favorables. Les perspectives du dollar sont assombries par les défis auxquels est confronté l'exceptionnalisme américain et l'alourdissement de la dette à l'étranger.
• L'or continue de briller dans un contexte mondial incertain, soutenu par les achats massifs des banques centrales. Si les tensions géopolitiques pourraient entraîner une hausse des prix du pétrole à court terme, le brut reste sous pression, les craintes d'une offre excédentaire pesant sur les cours. Le cuivre reste dans une fourchette étroite, mais de nouveaux droits de douane sur ce métal pourraient faire grimper les prix.

Opportunités actuelles

• Par rapport aux marchés publics, les marchés privés ont affiché une performance plus stable (moins volatile) lors des dernières périodes de turbulences, démontrant ainsi que l'ajout de marchés privés dans l'allocation d'actifs peut contribuer à stabiliser un portefeuille dans de telles conjonctures.
• La diversification est essentielle. Les investisseurs dans le crédit privé ou les infrastructures peuvent envisager la diversification de deux manières : i) entre les millésimes (l'année où un fonds effectue son premier investissement) afin de réduire le risque lié au timing du marché, et ii) entre les zones géographiques afin d'éviter une exposition excessive à une seule région. ​
• Alors que les perspectives de croissance sont incertaines, l'ajout d'actifs défensifs tels que la dette privée à taux variable et les actions d'infrastructures devrait contribuer à protéger les portefeuilles si l'inflation reste maîtrisée.​
• Si l'inflation augmente de manière significative, les actifs réels et le crédit (dont les revenus sont souvent liés à l'inflation) devraient en bénéficier. Le potentiel de protection contre l'inflation des actions d'infrastructure a été démontré en 2022, lorsque l'inflation a atteint des sommets (voir graphique).
• Les placements secondaires (participations dans des fonds de crédit existants) continuent de s'imposer comme une stratégie défensive intéressante dans un contexte d'incertitude générale, d'absence de distributions sur le marché dans son ensemble et de replis sur les marchés publics.
• Les activités de private equity restent en retrait, mais nous tablons sur un rebond dès que la liquidité, la stabilité et des perspectives économiques plus positives se concrétiseront.
• Les produits semi-liquides à forte croissance peuvent constituer un bon moyen d'accéder à ces marchés, en particulier pour les investisseurs qui cherchent à y prendre pied, car ils permettent une accumulation rapide. Ils peuvent également aider les investisseurs existants à affiner leur allocation.

Performance de marché : aperçu des classes d’actifs (EUR)

En euro, les classes d'actifs des marchés privés ont enregistré des rendements à deux chiffres en 2024, également soutenues par une appréciation de 7 % du dollar américain sur l'année. La volatilité, à long terme à la hausse comme à la baisse, a été systématiquement inférieure à celle des actions, avec une forte surperformance lors du repli boursier de 2022.

Source : Allianz Global Investors, MSCI Private Capital et Bloomberg : IRR nets cumulés pour toutes les générations sur les marchés privés et rendements totaux pour les actions, tous au 31 décembre 2024, en euros. Ces données sont fournies à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie des résultats attendus ni une indication de l'allocation future. Les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs.