House View Q4 2025: Active and vigilant

30/09/2025

Our view of global markets

Un monde en pleine mutation

Nous considérons 2025 comme une année marquée par deux phases distinctes. Après le choc initial du « Jour de la libération », les marchés s'adaptent à une nouvelle réalité caractérisée par une visibilité politique et économique réduite. Ce contexte en pleine évolution appelle à la prudence, mais ouvre également la voie à des opportunités pour les investisseurs activement positionnés.
La croissance ralentit en dessous de la tendance, avec un ralentissement généralisé et ordonné dans toutes les régions. Un nouveau cadre géopolitique et économique est en train d'émerger, le modèle mondial précédent, fondé sur les déséquilibres extérieurs persistants des États-Unis, ayant effectivement fait son temps. Des thèmes tels que la souveraineté européenne, qui s'étend de la défense à d'autres industries stratégiques, pourraient offrir des opportunités dans ce nouveau paysage.
La diversification sera essentielle, y compris à travers un ensemble plus large d'actifs. Alors que les pays mènent des politiques monétaires et budgétaires de plus en plus divergentes, le paysage mondial de l'investissement devient plus fragmenté. Les rendements ont évolué à des rythmes différents à l'échelle mondiale, soulignant la nécessité de diversifier les portefeuilles obligataires.
Aux États-Unis, l'inflation devrait repartir à la hausse, en partie sous l'effet des droits de douane. Ailleurs, la faiblesse de la croissance devrait contenir l'inflation. Alors que la Réserve fédérale américaine recommence à baisser ses taux, toute perception selon laquelle des motivations politiques l'emporteraient sur la dynamique inflationniste pourrait être un signal d'alarme pour les marchés.
Même si le reste de l'année pourrait s'avérer difficile, il est peu probable que la situation se dégrade davantage. Il faudrait des nouvelles très négtives pour pousser les marchés à adopter résolument un mode « risk-off ». Mais alors que l'économie mondiale entre dans une phase plus fragile, les investisseurs devraient maintenir un positionnement agile de leur portefeuille et envisager une exposition à l'indice de volatilité afin de rester actifs et vigilants.

GRAPHIQUE DU TRIMESTRE :

L'incertitude règne après la tourmente tarifaire
La politique tarifaire américaine a été une source majeure d'incertitude cette année. Mais si les niveaux tarifaires ont baissé par rapport à leur pic, l'indice mondial d'incertitude* reste à un niveau élevé à court terme, ce qui suggère que les tarifs douaniers ont laissé derrière eux une économie mondiale moins prévisible. Si cela peut constituer un défi pour le commerce mondial, un environnement économique moins prévisible peut être un terrain fertile pour les gestionnaires actifs.

La politique tarifaire américaine a été une source majeure d'incertitude cette année. Mais si les niveaux tarifaires ont baissé par rapport à leur pic, l'indice mondial d'incertitude* reste à un niveau élevé à court terme, ce qui suggère que les tarifs douaniers ont laissé derrière eux une économie mondiale moins prévisible. Si cela peut constituer un défi pour le commerce mondial, un environnement économique moins prévisible peut être un terrain fertile pour les gestionnaires actifs.

*L'indice mondial d'incertitude (worlduncertaintyindex.com) est calculé en comptant la fréquence du mot « incertain » (et ses variantes) dans les rapports nationaux de l'Economist Intelligence Unit. Un chiffre élevé signifie une incertitude plus grande, et inversement.
Source : Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Ahir/Bloom/Furceri (indice mondial d'incertitude), FMI, Yale Budget Lab (taux tarifaire), données au 7 août 2025.

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Nos convictions par classes d’actifs

En Europe, l'autonomie stratégique croissante reste un élément clé. Les champions européens dans les secteurs stratégiques affichent une croissance convaincante à des prix raisonnables ; les dépenses de défense des membres de l'OTAN qui atteignent 5 % du PIB seront sans précédent et stimuleront les secteurs de l'aérospatiale et de la défense. La solidité et l'indépendance du système financier seront un autre sujet majeur.
Les petites capitalisations pourraient bénéficier des politiques fédérales et de la tendance à la relocalisation aux États-Unis, tout en affichant des valorisations attractives dans d'autres régions. La baisse des taux devrait soutenir leur performance grâce à l'amélioration du financement et à l'augmentation de l'appétit pour le risque.
Les marchés chinois sont stimulés par leur leadership dans le domaine de l'IA et les segments connexes ainsi que par l'amélioration du secteur immobilier. L'économie ambitieuse de l'Inde ne semble pas perturbée par les préoccupations tarifaires – les exportations nettes de biens vers les États-Unis représentent moins de 2 % du PIB – et la démographie favorable favorise la croissance à long terme.
Dans le domaine technologique, les robots humanoïdes et les machines intelligentes suscitent un intérêt croissant grâce à l'IA et aux développements réalisés par les grandes entreprises. Les arguments en faveur de l'IA restent solides, voire sous-estimés.
Les logiciels ripostent, les craintes que l'IA ne nuise au SaaSf (« Software as a Service », services d'applications cloud) étant probablement exagérées : les logiciels d'entreprise sont complexes et personnalisés, et bénéficient de revenus récurrents et de marges élevées. Bien qu'incertains, les effets de l'IA dans ce domaine sont probablement positifs, les tâches simples étant rationalisées afin que les humains puissent se concentrer sur des activités à plus forte valeur ajoutée.

Nous privilégions une duration longue sur certains marchés en raison des risques de ralentissement de la croissance. Nous anticipons une nouvelle accentuation de la courbe des taux sur les principaux marchés, tels que les États-Unis. Une exposition mondialisée aux taux d'intérêt est essentielle compte tenu des divergences entre les politiques des banques centrales.
Nous pensons que les marchés périphériques de l'euro (tels que l'Espagne) sont préférables aux bons du Trésor américain. Nous sommes prudents à l'égard de la France, où les risques politiques et budgétaires augmentent.
Envisagez les titres du Trésor américain protégés contre l'inflation (TIPS), car les marchés pourraient sous-évaluer les risques d'inflation aux États-Unis.
En matière de crédit, nous préférons les émetteurs de haute qualité à ceux à haut rendement, en mettant l'accent sur les titres non cycliques et les dettes bancaires senior.
La dette des marchés émergents bénéficie d'un carry attractif et de la faiblesse du dollar américain, en particulier les marchés obligataires en monnaie locale tels que le Brésil, l'Afrique du Sud et le Pérou. En Asie, nous continuons à privilégier le carry dans le haut rendement.
Nous sommes pessimistes à l'égard du dollar américain en raison du ralentissement de la croissance américaine, de la baisse des taux et des risques croissants pesant sur l'indépendance de la Réserve fédérale. Nous privilégions les positions longues sur l'euro et le won coréen par rapport au dollar américain. Nous privilégions également les positions courtes sur la livre sterling par rapport à la couronne norvégienne, au dollar australien et au renminbi chinois.

Dans une perspective multi-asset, nous préférons les actions aux obligations, et les obligations aux liquidités. Nous pensons que les actions peuvent maintenir leur dynamique récente dans un environnement globalement favorable au risque, même si les fondamentaux se sont affaiblis. Mais bien que nous soyons longs sur les actions, nous utilisons également activement des stratégies d'options pour tirer profit des fluctuations de la volatilité.
Les marchés émergents sont nos marchés actions préférés, soutenus par la faiblesse du dollar, l'amélioration des bénéfices des entreprises, la sous-allocation de nombreux investisseurs et la forte dynamique des prix.
Nos perspectives sur les obligations souveraines restent globalement neutres, même si nous continuons à privilégier les obligations à rendement élevé. Nous préférons toujours la zone euro aux États-Unis en raison de la faiblesse des données sur l'inflation et des flux vers les valeurs refuges, mais nous restons prudents vis-à-vis de la France, compte tenu des bouleversements politiques.
La dette des marchés émergents devient un favori à plus long terme grâce à des politiques budgétaires et monétaires prudentes.
Alors que le statut du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale est remis en question, l'or s'impose comme la valeur refuge par excellence et nous continuons à le considérer comme le meilleur instrument de diversification. Nous avons une opinion négative à long terme sur le dollar américain et nous nous positionnons en vue d'une nouvelle baisse à court terme.

Découvrez nos vues de marchés

Notre évaluation actuelle de la macroéconomie et des marchés, ainsi que les convictions de nos CIO pour les différentes classes d'actifs.

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T4 2025 I Résumé

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