House View Q4 2025: Active and vigilant

30/09/2025

Our view of global markets

Un mondo in trasformazione

Consideriamo il 2025 come un anno diviso in due fasi distinte. Dopo lo shock iniziale del “Liberation Day”, i mercati stanno prendendo atto di una nuova realtà caratterizzata da minore visibilità politica ed economica. Questo contesto in evoluzione richiede cautela, ma apre anche la porta a opportunità per gli investitori che adottano un posizionamento attivo.
La crescita sta scendendo al di sotto della sua tendenza di lungo periodo, con un rallentamento ordinato e diffuso nelle diverse aree geografiche. Sta emergendo un nuovo quadro geopolitico ed economico, poiché il precedente modello globale – costruito su persistenti squilibri esterni degli Stati Uniti – ha ormai esaurito la propria funzione. Temi come la sovranità europea – che si estende dalla difesa ad altri settori strategici – possono offrire opportunità in questo nuovo scenario.
La diversificazione sarà essenziale, estendendosi a un insieme più ampio di asset class. Con politiche monetarie e fiscali sempre più divergenti tra i Paesi, il quadro degli investimenti globali risulta sempre più frammentato. I rendimenti si sono mossi a velocità diverse a livello globale, sottolineando la necessità di costruire portafogli obbligazionari diversificati.
Negli Stati Uniti l’inflazione potrebbe tornare ad accelerare, in parte a causa dei dazi. Altrove, una crescita più debole dovrebbe mantenere l’inflazione contenuta. Con la ripresa dei tagli dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense, qualsiasi percezione che le motivazioni politiche prevalgano sulle dinamiche inflazionistiche potrebbe rappresentare un segnale di allarme per i mercati.
Anche se il resto dell’anno potrebbe presentare delle sfide, è improbabile che la situazione peggiori ulteriormente. Servirebbero notizie molto negative per spingere i mercati in modo deciso verso una modalità di “risk-off”. Ma poiché l’economia globale sta entrando in una fase più fragile, gli investitori dovrebbero mantenere un posizionamento di portafoglio flessibile e valutare un’esposizione agli indici di volatilità, per restare attivi e pronti a reagire.

GRAFICO DEL TRIMESTRE:

Il clima di incertezza persiste dopo le turbolenze legate ai dazi
La politica statunitense sui dazi è stata una delle principali fonti di incertezza quest’anno. Ma sebbene i dazi siano scesi rispetto ai livelli massimi, il World Uncertainty Index* resta elevato nel breve termine, indicando che l’eredità dei dazi è un’economia globale meno prevedibile. Se da un lato questo può rappresentare una sfida per il commercio internazionale, dall’altro un contesto di minore visibilità economica può offrire terreno fertile alla gestione attiva.

US tariff policy has been a key source of uncertainty this year. But while tariff levels have fallen from their peak, the World Uncertainty Index* remains at a near-term high, suggesting a legacy of tariffs is a less predictable global economy. While that could be a challenge for global trade, an environment of less economic visibility may be fertile ground for active managers.

*Il World Uncertainty Index (worlduncertaintyindex.com) è calcolato contando la frequenza della parola “uncertain” (e delle sue varianti) nei country report dell’Economist Intelligence Unit. Un valore più alto significa maggiore incertezza, e viceversa.
Fonte: Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Ahir/Bloom/Furceri (World Uncertainty Index), FMI, Yale Budget Lab (tariff rate), dati al 7 agosto 2025.

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Principali idee di investimento sulle asset class:

In Europa, il rafforzamento dell’autonomia strategica resta fondamentale. I campioni europei nei settori strategici evidenziano una crescita convincente a prezzi ragionevoli; una spesa per la difesa al 5% del PIL per i membri della NATO sarà senza precedenti e darà impulso ai settori aerospazio e difesa. La solidità e l’indipendenza del sistema finanziario saranno un altro tema centrale.
Le società a bassa capitalizzazione possono beneficiare delle politiche federali e della tendenza al reshoring negli Stati Uniti, mostrando al contempo valutazioni interessanti anche in altre aree geografiche. Tassi più bassi dovrebbero sostenere la loro performance grazie a migliori condizioni di finanziamento e a una maggiore propensione al rischio.
I mercati cinesi stanno beneficiando della leadership nell’intelligenza artificiale e nei segmenti correlati, oltre che dei progressi nel settore immobiliare. L’economia indiana, caratterizzata da forti ambizioni di crescita, appare poco influenzata dalle preoccupazioni legate ai dazi – le esportazioni nette di beni verso gli Stati Uniti rappresentano meno del 2% del PIL – e la demografia favorevole sostiene la crescita di lungo periodo.
Sul fronte tecnologico, robot umanoidi e macchine intelligenti stanno suscitando crescente interesse grazie all’IA e ai progressi delle aziende leader. Il potenziale dell’IA resta solido, forse addirittura sottovalutato.
Il software sta vivendo una nuova fase di rilancio: i timori che l’IA possa indebolire il modello SaaS (Software as a Service) appaiono probabilmente esagerati – il software aziendale è complesso e personalizzato, con ricavi ricorrenti e margini elevati. Sebbene incerti, gli effetti dell’IA in questo ambito sono probabilmente positivi, poiché i compiti più semplici verranno automatizzati, consentendo alle persone di concentrarsi su attività a maggior valore aggiunto.

Le affermazioni contenute nel presente documento potrebbero essere frutto di aspettative e previsioni riconducibili alle visioni e supposizioni attuali di chi lo ha redatto, e riflettere la conoscenza o meno di elementi di rischiosità o incertezza tali da far differire sostanzialmente i risultati reali da quelli espressi o impliciti nelle suddette affermazioni. Non ci assumiamo l’obbligo di aggiornare alcuna previsione.

Alla luce dei rischi di rallentamento della crescita suggeriamo di considerare su alcuni mercati un posizionamento tattico di maggiore duration. Ci aspettiamo un ulteriore irripidimento della curva dei rendimenti nei principali mercati, come gli Stati Uniti. Riteniamo fondamentale un’esposizione diversificata a livello globale ai tassi d’interesse, considerate le traiettorie divergenti delle politiche monetarie adottate dalle banche centrali.
Riteniamo che i mercati obbligazionari periferici dell’area euro (come la Spagna) siano preferibili ai Treasury statunitensi. Siamo cauti sulla Francia, dove i rischi politici e fiscali stanno aumentando.
Suggeriamo di prendere in considerazione i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) statunitensi, poiché i mercati potrebbero sottostimare i rischi inflazionistici negli Stati Uniti.
Nel comparto del credito, preferiamo gli emittenti investment grade di elevata qualità rispetto agli high yield, con un focus sui settori non ciclici e sul debito senior bancario.
Il debito dei mercati emergenti beneficia di un carry interessante e della debolezza del dollaro statunitense, in particolare nei mercati obbligazionari in valuta locale come Brasile, Sudafrica e Perù. Nel credito asiatico, continuiamo a privilegiare il carry negli high yield.
Manteniamo una visione negativa sul dollaro statunitense, dati il rallentamento della crescita negli Stati Uniti, i tagli dei tassi e i crescenti rischi per l’indipendenza della Federal Reserve. Preferiamo posizioni lunghe in euro e won coreano rispetto al dollaro statunitense. Privilegiamo inoltre posizioni corte sulla sterlina britannica rispetto a corona norvegese, dollaro australiano e renminbi cinese.

Da una prospettiva multi-asset, preferiamo le azioni rispetto alle obbligazioni, e le obbligazioni rispetto alla liquidità. Riteniamo che le azioni possano continuare a beneficiare del recente momentum positivo in un contesto generalmente risk-on, nonostante l’indebolimento dei fondamentali. Tuttavia, pur mantenendo una posizione lunga sulle azioni, utilizziamo attivamente strategie su opzioni per cogliere le opportunità offerte dalle oscillazioni della volatilità.
I mercati emergenti rappresentano la nostra preferenza in ambito azionario, grazie al sostegno di un dollaro debole, utili societari in miglioramento, una sotto-allocazione da parte di molti investitori e un forte momentum positivo in termini di dinamica dei prezzi.
La nostra view sui titoli governativi resta per lo più neutrale, anche se continuiamo a privilegiare le strategie che puntano su un irripidimento della curva. Continuiamo a preferire l’area euro agli Stati Uniti, grazie a dati sull’inflazione contenuti e ai flussi verso beni rifugio, ma restiamo cauti sulla Francia a causa dell’instabilità politica.
Il debito dei mercati emergenti sta diventando una scelta favorita per il lungo termine, grazie a politiche fiscali e monetarie conservative.
Con il ruolo del dollaro statunitense come valuta di riserva globale messo in discussione, l’oro si sta affermando come il principale bene rifugio e continuiamo a considerarlo il miglior strumento di diversificazione. Manteniamo una visione negativa sul dollaro statunitense nel lungo termine e ci stiamo posizionando per ulteriori ribassi nel breve periodo.

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