analyse-maison-t1-2026

2026/06/18

圧力は受けているが、持ちこたえている

世界経済は、逆風こそあるものの、底堅さを見せつつ2026年を迎えます。経済成長率はトレンド並みの水準を維持し、より緩和的な財政・金融政策、民間セクターの健全なバランスシート、AIからの構造的な追い風に支えられる見込みです。インフレは不安定で高止まりしていますが、その主な原因は米国であり、それ以外の地域では低下傾向にあります。ファンダメンタルズと政治の不透明感は依然として強いものの、ピークは過ぎたと当社は考えています。ただし、米国の中間選挙や米連邦準備制度理事会（FRB）の議長交代を控え、投資家は市場のボラティリティを注視すべきでしょう。
このような環境はリスク資産にとって追い風となるものの、景気拡大の後期局面にあることから、過去四半期と比べて期待できるリターンは小さく、リスクはより高まっている可能性がある点には留意が必要です。年初に起きた米国によるベネズエラへの介入が示すように、地政学リスクを無視することはできません。
投資家にとって、AIは依然として極めて重要なテーマですが、規律と分散投資を意識してアプローチする必要があります。当社は、AIセクターがバブルの領域にあるとは考えておらず、むしろ今後の上昇局面を逃すことが大きな損失につながるものと考えます。しかし、集中リスクが存在することも事実です。投資機会は、計算能力やエネルギー、関連技術の需要を牽引するアプリケーションへと広がりつつあります。そのため、テクノロジーの各サブセクター、地域、そして関連するイノベーションテーマ全体を対象とした分散投資のアプローチが求められます。同時に、投資家は大手AI企業のクレジット・デフォルト・スワップのスプレッドを注視すべきであり、これは新たな信用リスク上昇のシグナルとなる可能性があります。
当社は全体として、リスクに対して前向き姿勢を強め、資産クラスや地域を横断する分散投資を選好します。欧州は一部市場でモメンタムが後退しているものの、選別的な投資機会が見込まれます。アジアでは株式と通貨の両方が依然として割安です。2026年は底堅いながらも複雑な年になると思われ、アクティブな運用姿勢が極めて重要になると予想しています。そして、AIなどの構造的な成長要因へのエクスポージャーと、新興国市場、貴金属、割安通貨へのエクスポージャーを組み合わせることで、リスクとリターンのバランスを取ることが可能になると考えます。

四半期チャート

米国の経済成長はすべての人々に恩恵をもたらしているのか？
一見すると、米国経済は底堅く推移しているように見えます。しかし、詳しく分析すると比較的ばらつきがあることが分かります。「K字型」経済は定着しつつあります。Kの上側の線は自由に資産を使うことのできる高所得の家計を表しており、下側の線は継続的な価格上昇圧力に圧迫されている低所得の米国民を示しています。こうした乖離が続けば、経済成長の持続性への疑念が今後生まれてくるかもしれません。

一見すると、米国経済は底堅く推移しているように見えます。しかし、詳しく分析すると比較的ばらつきがあることが分かります。「K字型」経済は定着しつつあります。Kの上側の線は自由に資産を使うことのできる高所得の家計を表しており、下側の線は継続的な価格上昇圧力に圧迫されている低所得の米国民を示しています。こうした乖離が続けば、経済成長の持続性への疑念が今後生まれてくるかもしれません。

注記：Moody’s計試算に基づく個人消費（2025年第2四半期まで）。

スナップショットのダウンロード

各資産クラスの見通し

資産クラスに関する見通し：株式

米国株、特に投資が集中している大型株のバリュエーションは割高に見えますが、投資機会は残っています。その一因は製造業の設備投資の回復です。
拡張的な財政政策が大きく影響を及ぼすなど、欧州の戦略的自律性向上を目指す動きは続いています。一方、発足間もないEU貯蓄投資同盟を通じて、民間資本をさらに動員しようとする取り組みも続くでしょう。
中国におけるAI普及の波は、国内サプライチェーンの厚みや広がりそして革新的なスタートアップ企業による活発なエコシステムとの相乗効果を生み出しています。バイオ関連企業のアウトライセンス契約の急増や、現在進行中の年金・保険改革も相まって、2026年の中国は投資家にとって肥沃な市場をとなる見込みです。
インドでは、デジタル普及率の向上、所得の伸び、経済のフォーマル化原動力とする「アスピレーション経済」がさらに勢いを増しています。
セクター別に見ると、ライフサイエンス分野は転換点を迎えつつあり、近年の逆風が、より前向きなモメンタムに変わってきています。例えば、新型コロナウイルスのパンデミック直後の在庫調整は終了し、米国の財政支出削減による影響も和らいでいます。AIは短期的な過熱感がありますが、AIの変革的な効果に対する長期的な投資根拠は依然として堅固であり、電力需要の増大は公益事業を支えています。

本資料内の記述には、将来の期待に関する記述や、経営陣の現在の見解や仮定に基づくその他の将来の見通し等に関する記述が含まれる場合があります。本資料内の記述は既知および未知のリスクや不確実性を伴っており、実際の結果やパフォーマンス、出来事はかかる記述において明示または暗示されたものとは大きく異なる可能性があります。

資産クラスに関する見通し：債券

世界の債券市場にはばらつきが見られることから、積極的なデュレーション管理が必要になります。
米国などのコア市場では短期国債を選好します。当社は、長期債のタームプレミアムが不十分であることを踏まえ、米国のイールドカーブがスティープ化すると引き続き予想しています。
一部の市場は金融緩和サイクルの終盤に近づいており、カナダなどの市場ではイールドカーブのフラット化を見越したポジションを選好します。
長期債へのエクスポージャーに関しては、ブラジル、ペルー、南アフリカが発行した新興国国債が検討に値します。これらの国々は実質金利が魅力的で、中央銀行に利下げの余地があります。
為替については、良好な政策環境と貿易を巡る不透明感の後退を踏まえ、非常に割安なアジア通貨への追い風が強まっているとみています。
投資適格社債は堅固なファンダメンタルズと好調なテクニカル要因に支えられ、価格水準は妥当と考えられます。当社は資本構造の中の比較的上位部分を選好するとともに、景気循環の影響を受けやすい資本財よりも金融や公益を選好します。
デフォルトリスクはおおむね管理可能であるものの、景気循環の終盤においてはハイイールド債は選別と分散のアプローチを必要とします。新興国社債とアジアのハイイールド債は、クレジットサイクルの分散効果と底堅いリスク・リターンを提供します。

資産クラスに関する見通し：マルチアセット

当社は直近の市場のボラティリティ、米国の経済指標、そしてFRBの金利見通しを巡る不透明感にもかかわらず、リスク資産に対して楽観的な見方をしています。
株式は当社が選好する資産クラスであり、AIが牽引する底堅い企業利益によって支えられています。当社はバランスの取れた地域別エクスポージャーを維持しつつ、特に新興国市場に対しては強い確信を持っています。また、米国のテクノロジー株からアジアへのリバランスを行います。欧州ではスペインと小型株を選好します。
債券については、イールドカーブのスティープ化を見越したポジションに対して最も前向きで、デュレーションに対してもややポジティブです。当社は欧州と米国の利下げが引き続き国債を下支えすると考えます。ただし、日本は例外で、財政拡大と日銀のタカ派姿勢によって金利はさらに上昇する可能性があります。
新興国債券は、魅力的なキャリーと底堅さにより、依然として当社の中核的な確信を支える資産であり、ポートフォリオ内の高格付けクレジットを補完しています。堅調な経済成長と財政状況の改善が、足元のファンダメンタルズとして引き続きパフォーマンスを牽引する見込みです。
金については、中央銀行の需要と上場投資信託への資金流入を理由に、長期的な確信を維持しています。銅の見通しについては上方修正しました。グリーン・トランジションやAIブームに必要なインフラを支えるための需要が拡大する中、供給は停滞しています。